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2025-11-14 00:35:07

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　　投资要点事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025Q1-3,公司营收94.5亿元，同比-1.4%；归母净利润9.0亿元，同比+0.8%；其中2025Q3公司营收30.1亿元，同环比分别+9.3%/-26.7%，归母净利润2.7亿，同环比分别+0.3%/-37.3%。费用端：持续投入研发，费用率整体有所提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别为23.9%/10.6%，同比分别+1.9pcts/-0.1pct，公司主要费用中，销售费用率(4.3%)、财务费用率(-0.4%)和研发费用率(5.2%)有所上升，管理费用率(3.4%)略微下降，四项费用率总体上升1.0pct，影响公司的盈利能力。“十五五”期间柔直技术的应用有望进一步提升。2025年11月10日，国家发改委和能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，新能源消纳需要强化电网技术创新，试点试验高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量高电压海上柔性直流海缆输电技术以及多端直流孤岛运行技术，公司的换流阀产品有望持续开拓。盈利预测与投资评级:我们预测公司2025-2027年营收分别为185.8/204.8/225.3亿元，归母净利润分别为13.0/15.4/18.0亿元，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。

　　DR10624的2期结果在AHA2025闪耀公布，SHTG结果优异2025年11月9日，华东医药000963）控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症(SHTG)的Ⅱ期临床(DR10624-201)的主要结果：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平(最高达74.5%)、快速高效地消除肝脏脂肪(最高达67%)及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力。我们维持公司2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为18.3、15.8以及13.5倍，维持“买入”评级。多家MNC抢滩靶点FGF21，公司布局MASH适应症构筑差异化壁垒除SHTG外，公司于2025年2月开展DR10624的MASHII期研究，预计2026H1读出数据。多家MNC抢滩靶点FGF21，如10月民为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作；10月诺和诺德与AkeroTherapeutics达成交易(Efruxifermin)；9月罗氏收购89bio及其pegozafermin；5月GSK收购BostonPharmaceuticals的核心资产efimosferminalfa；2024年11月ApolloTherapeutics引进东阳光600673）药GLP-1/FGF21的中国外全球权益。FGF21是机制独特的“多器官代谢调节器”，在糖脂代谢调控、胰岛素敏感性提升及肝纤维化改善上有多重优势，直击MASH的未满足需求，公司DR10624有望在MASH赛道进一步突破。“Pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速公司创新管线｜TGFB｜VEGF)处于临床I/II期；HDM2005(ROR1ADC)的I期数据有望于2025年12月ASH年会发表；另有其他3个实体瘤ADC处I期。公司代谢领域口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组。风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现374.93亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30亿元，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。支撑评级的要点前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%。实现归母净利润7.30亿元，同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%，公司经营活动产生的现金流量净额为16.67亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下降6.31%至1.95元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。“反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。估值由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97亿元，同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为0.49/0.65/0.76元/股，对应PE分别15.4/11.6/10.0倍，我们认为公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。评级面临的主要风险宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰、上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫痪。

　　投资要点：事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入32.41亿元(同比+8.01%)，实现归母净利润5.81亿元(同比+13.93%)，实现扣非归母净利润5.67亿元(同比+14.07%)。2025年单三季度实现收入11.10亿元(同比+15.85%)，实现归母净利润2.16亿元(同比+30.19%)，实现扣非归母净利2.2亿元(同比+34.75%)。财务指标：2025年前三季度毛利率75.25%(同比+3.18pp)，净利率18.25%(同比+1.18pp)，销售费用率38.68%(同比+2.04pp)，管理费用率6.44%(同比-0.11pp)，研发费用率11.20%(同比+0.98pp)，财务费用率-0.34%(同比+0.42pp)。2025年单三季度毛利率75.13%(同比+1.06pp)，净利率19.46%(同比+1.95pp)，销售费用率37.60%(同比+0.15pp)，管理费用率6.24%(同比-0.33pp)，研发费用率11.49%(同比+0.62pp)，财务费用率-0.2%(同比+0.01pp)。公司商业化品种组合不断丰富，营收贡献显著提升。在高血压领域，从信立坦(ARB类)、信超妥(ARNI类)，到复立坦(ARB/CCB类复方制剂)、复立安(ARB/利尿剂类复方缓释制剂)，精准覆盖不同患者的用药需求。降糖新药信立汀借助纳入国家医保目录契机抢占市场，快速上量。肾性贫血新药恩那罗、骨科用药欣复泰等产品收入显著提升。公司聚焦慢病领域，以心肾代谢综合征(CKM)为重心，重点在研项目进展顺利。S086慢性心衰3期临床已完成患者入组；JK07正在开展国际多中心慢性心衰2期临床的高剂量组患者入组工作；小分子口服药物SAL0112糖尿病2期临床完成入组，肥胖适应症完成1b期临床；SAL0120分别在难治性/未控制高血压人群及慢性肾脏病患者中同时开展2期研究；SAL0114(重度抑郁)完成2期临床首例入组；醛固酮合酶抑制剂SAL0140(未控制高血压)已进入1期临床；肿瘤药JK06正在欧洲开展1期临床；合作引进的AGT-siRNA药物GW906(SAL0132)正处于1期临床；创新基因编辑药物YOLT-101注射液(SAL061)提交IND。盈利预测与评级：我们预测2025年至2027年收入分别为45.28亿元、54.46亿元、67.08亿元，归母净利润分别为6.39亿元、7.43亿元、9.35亿元。对应2025年11月11日收盘价，PE分别为104.2x、89.6x、71.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：成品药销售不及预期、原料药价格波动、创新管线研发进展不及预期。

　　事项：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。评论：营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3单季归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。Q3归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84亿元的非经常性损益。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109天，同比+13天；应收账款周转天数为79天，同比+9天；应付账款周转天数为65天，同比+4天。单Q3经营现金流净额为5.79亿元，同比+3.25亿元。投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF模型，我们调整目标价为38.3元，对应26年估值为15.6倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　公司发布2025年三季报公司2025年Q1-Q3实现营收223.21亿元，同比+7.34%，实现归母净利润33.40亿元，同比+8.31%。其中，25Q3实现营收69.94亿元，同比-0.25%，环比-5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比+24.30%，环比+22.42%。电解铝扩建稳步推进，2026年贡献部分增量公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利，各项工作按计划有序推进。根据项目节点规划，力争11月底实现首批电解槽通电，2026年2季度完成全部电解槽通电并达产。改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。资源布局亟待释放，全球化徐徐展开公司布局印尼和几内亚铝土矿资源，全球化布局徐徐展开。印尼铝土矿：公司已完成PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年公司将逐步开展采矿作业。印尼氧化铝：公司境外子公司PTTIANSHANALUMINAINDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。几内亚铝土矿：目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。广西百色铝土矿：2025年4月，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证(产能100万吨)，将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。盈利预测我们预计2025-2027年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为47.93/62.03/71.66亿元，YOY为7.57%/29.43%/15.52%，对应PE为13.49/10.42/9.02。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚未来利润。综上，维持“买入”评级。风险提示电解铝价格超预期下跌、公司扩产项目不及预期等。

　　投资要点：鸿路钢构002541）发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入159.17亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润4.96亿元，同比减少24.29%；实现扣非后归母净利润3.59亿元，同比增长0.78%。其中，Q3实现营业收入53.67亿元，同比减少3.50%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少8.51%；实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长0.59%。25Q3订单、产量稳健增长，扣非吨盈利环比改善。公司2025年前三季度新签订单222.67亿元，同比增长1.56%，其中Q1、Q2、Q3新签订单分别为70.52/73.28/78.87亿元，同比分别变化+1.25%/-0.85%/+4.19%；产量方面，2025年前三季度钢结构产量约361.02万吨，同比增长11.06%，其中Q1、Q2、Q3产量分别为104.91/131.34/124.77万吨，同比分别增长14.29%/10.56%/8.98%。公司前三季度新签订单、产量均实现稳健增长，产量增幅大于订单增幅，我们判断主要是原材料钢材价格下跌，公司订单采用原材料加加工费方式报价所致。按产量测算公司扣非单吨净利润，2025Q1/Q2/Q3分别为109.44/93.82/97.30元/吨，Q3环比Q2提升3.48元/吨。政府补贴减少及所得税上升致利润承压。公司2025年前三季度营业收入同比增长0.19%，归母净利润同比减少24.29%，收入微增而净利润下滑幅度较大，主要是因为政府补助减少与所得税费用上升。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入48.15/57.35/53.67亿元，同比分别变动+8.78%/-2.78%/-3.50%。Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.37/1.51/2.08亿元，同比分别变动-32.78%/-32.61%/-8.51%。毛利率提升，现金流改善。1)公司2025年前三季度实现综合毛利率10.42%，同比上升0.24pct，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为9.83%/10.22%/11.17%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct，2025年7月以来，国家落地一系列反内卷政策，钢材受益于反内卷，价格有所回升，公司原材料成本采用加权平均移动成本计算，在钢价上涨行情中，库存钢可以拉低公司原材料成本，从而提升毛利率，Q3毛利率提升明显。2)公司2025年前三季度经营性现金流净额为3.78亿元，同比多流入0.51亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03亿元。公司加大小型订单承接力度，并加强回款，现金流持续改善。智能化改造，降本增效可期。公司作为钢结构加工龙头，智能化改造预期进入兑现期。公司产能持续增长，2018-2024年产能从160万吨提升至520万吨，年复合增长率21.7%，公司产能规模与产量稳居行业首位。公司持续推进智能化布局，截至2025年8月22日，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台焊接机器人，智能化改造预计可显著降低吨成本。盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.85亿元/8.43亿元/9.25亿元，EPS分别为0.99元/1.22元/1.34元，11月11日收盘价对应PE分别为18.2倍/14.8倍/13.5倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行风险，行业周期性影响持续，政府补助减少，收入不及预期，盈利能力承压。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现收入70.1亿元(同比-8.5%)，归母净利润6.8亿元(同比-26.1%)，扣非归母净利润7.2亿元(同比-17.6%)；单Q3实现收入24.6亿元(同比-9.9%)，归母净利润3.6亿元(同比+1.4%)，扣非归母净利润2.9亿元(同比-14.8%)。主品牌索菲亚002572）保持韧性，公司客单价较为稳健。1)索菲亚品牌：2025Q1-Q3收入63.52亿元，同比-7.81%；客单价22511元；专卖店2561家。2)米兰纳：2025Q1-Q3收入3亿元，同比-18.43%；客单价17662元，专卖店556家。3)司米品牌：专卖店134家，逐步转型整家门店。4)华鹤：2025Q1-Q3收入0.81亿元；专卖店270家。推进“1+N+X”战略，整装和海外共同发展。1)整装渠道：2025Q1-Q3实现营收13.9亿元，同比-14.12%；公司集成整装事业部已合作283家装企，已上样门店728家；零售整装业务已合作2473家装企，已上样门店2375家。2)大宗渠道：公司优化客户结构，与国内多家Top100地产客户签署战略合作关系。3)海外市场：公司通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至25年第三季度末，公司已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家和地区。盈利能力提升，费用率稳定。2025Q1-Q3公司毛利率35.2%，同比-0.6pcts；2025Q1-Q3公司期间费用率20.7%，同比+0.5pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.3%、8.5%、0.3%、2.6%，同比-0.3pcts、+1.6pcts、+0.3pcts、-1.1pcts；2025Q1-Q3公司净利率9.7%，同比-2.3pcts。单Q3公司毛利率36.8%，同比+1.0pcts，主要因为公司降本增效，原材料采购、人效及产能效率上优化；单Q3公司净利率14.7%，同比+1.6pcts。盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.41亿元、12.71亿元和13.56亿元，同比-24.1%、+22.1%和+6.7%，对应2025年11月11日收盘价PE分别为12.7x、10.4x和9.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

　　事项：公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入15.5亿元(同比+35.19%)；归母净利润1.15亿元(同比+58.18%)；扣非后归母净利润1.15亿元(同比+488.28%)。前三季度累计实现营业收入48.2亿元(同比+34.99%)，归母净利润2.04亿元(同比-62.58%)，扣非后归母净利润1.22亿元(同比-70.6%)。平安观点：锂盐价格环比提升，公司业绩边际改善。碳酸锂供需结构边际改善，三季度锂价回暖，Q3碳酸锂均价环比上涨11.95%至7.3万/吨。锂价上涨背景下公司盈利能力实现环比改善，Q3销售毛利率达23.24%，环比提升9.12个百分点，净利率6.88%，Q3业绩实现扭亏为盈。锂盐产线技改推进，铜及多金属项目落地在即。公司全资子公司江西中矿锂业拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目。项目建成投产后，公司将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强。Kitumba铜矿采选冶一体化项目设计规模原矿350万吨/年，冶炼设计产能阴极铜6万吨/年。项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，项目整体建设进度按计划正常推进。Tsumeb20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，多金属布局打造新增长点，铜及镓锗布局打开未来成长空间。碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复。公司业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测为4.31、11.48、23.59亿元(原2025-2027预测值为10.99、16.54、26.89亿元)。对应PE为98.4、37.0、18.0倍，维持“推荐”评级。风险提示：(1)项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。(2)下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。(3)行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

　　事件描述比音勒芬002832）2025年前三季度合计实现营收32.0亿元，同比+6.7%，归母净利润6.2亿元，同比-18.7%，扣非归母净利润5.8亿元，同比-21.4%；其中单Q3实现收入11.0亿元，同比+3.2%，归母净利润2.1亿元，同比-27.4%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-32.0%。事件评论收入稳健增长，开店及投流延续。2025Q3收入同比+3.2%，预计公司延续发力内容电商，线%，行业竞争加剧下凸显品牌溢价与价值经营能力。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+15.1pct/-4.0pct/-0.3pct/+0.3pct，预计销售费用率提升主因公司今年以来一直延续开店以及高投流策略所致，归母净利率同比-7.9pct至18.7%。存货周转略放缓，现金流仍高于利润。2025Q3公司存货金额同比+27%/环比+9%至11.3亿元，应收账款金额同比-14%至3.1亿元，存货周转天数同比+55天(环比+6天)至360天，存货周转略有放缓，经营活动现金流净额同比-26%至4.8亿元，仍远高于利润水平。展望未来，公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长，但短期费用仍拖累盈利水平。公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境逐步企稳，公司多品牌矩阵增长可期，预计2025-2027年实现归母净利6.4/7.3/8.2亿元，现价对应PE分别为14/13/11X，维持“买入”评级。风险提示1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。