兴证策略：人民币“破7”后 行业如何Bet365- Bet365官方网站- APP下载配置？

2025-12-29 12:04:11

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　　人民币汇率“破7”后，后续怎么看？我们认为，短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，我们认为更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力&中国资产回报率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金、以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。

　　人民币升值带动以本币计价的进口商品采购成本下降，原材料进口依赖度高的行业受益于成本端下降有望增厚利润，尤其是“成本在外、需求在内”的行业或将更加受益。我们将HS04出口分类一一对应至各一级行业和二级行业，通过“中国进口规模在全球进口规模中的占比”衡量进口依赖度，并通过“上市公司境外收入占比”衡量出口业务敞口。当前进口依赖度较高的行业主要集中在煤炭、钢铁、燃气、有色（小金属、能源金属、工业金属等）、石油石化、造纸、部分化工品等上游资源品行业。此外，以这些资源品为主要成本项的下业也将直接受益于上游成本下降，典型如航空（石油为主要成本）。在上述品类中，出口业务敞口低、进口依赖度与出口业务敞口差较大的行业或将更受益于人民币升值，包括钢铁、煤炭、、、工业金属、养殖业、造纸等。

　　6、人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1）人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、部分化工品（塑料、、农化制品、橡胶）、、造纸等，以及航空机场等下游受益行业；2）人民币升值驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，以及物流、、贸易、多元金融等；3）人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益，包括、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域。通过股价表现与人民币汇率相关性验证，上述行业在人民币升值期间确实能够被市场定价。估值层面，4）人民币升值吸引外资回流中国资产，外资审美发生变化后，当下的景气成长主线或仍将是受益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望驱动当前围绕景气和产业趋势展开的市场风格进一步强化。